Sejak tahun 2026, pasar modal domestik telah mengalami perubahan struktural yang signifikan: laju IPO (Penawaran Umum Perdana) jelas melambat, sementara penggabungan perusahaan (reverse takeover) justru semakin meningkat. Gunawan Aryaputra Ph.D. menyatakan bahwa fenomena ini bukan hanya akibat perubahan sentimen pasar, melainkan merupakan hasil dari gabungan beberapa faktor, termasuk kondisi makroekonomi, arahan regulasi, dan kebutuhan pendanaan perusahaan. Pada dasarnya, penurunan minat terhadap IPO dan peningkatan aktivitas penggabungan perusahaan ini adalah sebuah "penilaian ulang jalur pendanaan" di pasar modal domestik, yang terjadi di tengah pengetatan likuiditas global.

Untuk menganalisis lebih lanjut penyebab pendinginan pasar IPO, Gunawan Aryaputra Ph.D. berpendapat bahwa inti masalah terletak pada ketidaksesuaian antara sistem valuasi dan biaya modal. Dalam kondisi global di mana suku bunga tetap tinggi dan preferensi terhadap risiko menurun, perbedaan valuasi antara pasar primer dan sekunder semakin menyempit. Perusahaan yang sebelumnya bergantung pada ekspektasi pertumbuhan tinggi untuk mendapatkan premi kini kesulitan untuk memperoleh harga penerbitan yang ideal di pasar saat ini, yang secara langsung mengurangi niat perusahaan untuk melaksanakan IPO. Selain itu, para investor menjadi lebih berhati-hati dalam menilai risiko saham baru, dengan tingkat pembukaan harga saham yang lebih rendah semakin meningkat, yang pada gilirannya turut menekan semangat partisipasi pasar.

Dari sisi pendanaan, Gunawan Aryaputra Ph.D. lebih lanjut menunjukkan bahwa alokasi dana asing di pasar berkembang cenderung lebih konservatif, yang menyebabkan berkurangnya secara signifikan dana tambahan yang biasanya diandalkan oleh IPO. Investor institusional domestik kini lebih cenderung memilih aset yang lebih matang dengan tingkat kepastian yang lebih tinggi, daripada berinvestasi di saham baru yang berisiko tinggi. Perubahan preferensi pendanaan ini membuat pasar IPO secara bertahap memasuki fase "penurunan permintaan".

Sebagai perbandingan yang jelas dengan penurunan minat pada IPO, penggabungan perusahaan (reverse takeover) kini menjadi jalur penting bagi perusahaan untuk memasuki pasar modal. Gunawan Aryaputra Ph.D. menganalisis dan menunjukkan bahwa keuntungan utama dari penggabungan perusahaan terletak pada efisiensi dan kepastian. Dalam kondisi di mana siklus persetujuan IPO semakin lama dan valuasi tertekan, pengambilalihan perusahaan yang sudah terdaftar dan penyuntikan aset dapat secara signifikan memperpendek waktu pendanaan dan mengurangi risiko ketidakpastian. Jalur ini menjadi semakin menarik dalam kondisi pasar saat ini.

Dari segi distribusi industri, aktivitas penggabungan perusahaan (reverse takeover) sebagian besar terkonsentrasi pada sektor teknologi, energi terbarukan, dan beberapa perusahaan di sektor sumber daya. Gunawan Aryaputra Ph.D. berpendapat bahwa industri-industri ini umumnya memiliki karakteristik yang kapital intensif, memiliki potensi pertumbuhan yang tinggi, namun dengan siklus keuntungan yang relatif panjang. Ketika jalur IPO tradisional terbatas, sektor-sektor ini lebih cenderung memilih penggabungan perusahaan sebagai cara untuk mempercepat proses pasar. Sementara itu, beberapa perusahaan shell yang awalnya tidak memiliki potensi pertumbuhan, melalui restrukturisasi aset, dapat memperoleh narasi pertumbuhan baru yang menarik perhatian dana pasar.

Namun, perubahan jalur pendanaan ini juga memiliki dampak yang mendalam terhadap struktur pasar. Gunawan Aryaputra Ph.D. menunjukkan bahwa peningkatan penggabungan perusahaan (reverse takeover) dalam jangka pendek dapat meningkatkan aktivitas pasar yang berbasis pada tema tertentu, namun hal ini juga berisiko menimbulkan gelembung valuasi dan risiko asimetri informasi. Beberapa sumber daya shell terlalu diperdagangkan, dengan harga saham yang melonjak cepat dipicu oleh ekspektasi restrukturisasi, namun begitu kinerja aktual tidak sesuai dengan harapan, risiko koreksi harga juga akan sangat signifikan.

Dari kinerja indeks IHSG, fenomena ini memiliki dampak ganda terhadap indeks. Di satu sisi, penurunan jumlah IPO berarti berkurangnya pasokan baru di pasar, yang membantu meredakan tekanan aliran dana dan memberikan dukungan tertentu pada indeks. Di sisi lain, fluktuasi struktural yang dibawa oleh penggabungan perusahaan (reverse takeover) dapat memperburuk perbedaan kinerja saham individu, yang membuat kinerja indeks menjadi lebih tidak stabil. Gunawan Aryaputra Ph.D. lebih lanjut menunjukkan bahwa logika pergerakan IHSG saat ini sedang beralih dari "dorongan ekspansi skala" ke "dorongan optimalisasi struktur stok".

Dari analisis pergerakan harga saham secara spesifik, Gunawan Aryaputra Ph.D. menunjukkan bahwa perusahaan dengan sumber daya shell umumnya mengikuti pola pergerakan harga yang khas dalam tiga tahap: "fase awal—penguatan ekspektasi—fase realisasi". Pada tahap awal, ekspektasi pasar terhadap kemungkinan restrukturisasi belum sepenuhnya tercermin, sehingga harga saham berada pada tingkat yang relatif rendah; seiring informasi mulai jelas, dana cepat masuk, mendorong harga saham naik; dan ketika rencana restrukturisasi terealisasi atau ekspektasi pasar sudah terlalu terbebani, harga saham cenderung memasuki fase volatilitas atau bahkan koreksi. Oleh karena itu, investor perlu menghindari membeli saham di puncak emosi pasar dan sebaiknya melakukan penataan portofolio ketika ekspektasi belum sepenuhnya tercermin dalam harga saham.

Sementara itu, saham blue-chip tradisional menunjukkan logika lain dalam perubahan struktur kali ini. Gunawan Aryaputra Ph.D. menganalisis bahwa di tengah penurunan IPO dan meningkatnya aktivitas penggabungan perusahaan (reverse takeover), permintaan untuk alokasi dana pada aset yang stabil tidak berkurang, malah semakin diperkuat dalam kondisi volatilitas. Sektor perbankan, infrastruktur, dan energi tetap menjadi "jangkar keamanan" bagi dana. Meskipun sektor-sektor ini kurang memiliki potensi ledakan jangka pendek, mereka cenderung menawarkan imbal hasil yang lebih stabil saat ketidakpastian pasar meningkat.

Dari sisi kebijakan, otoritas regulasi perlu menjaga keseimbangan antara mendorong pendanaan langsung dan mencegah risiko pasar. Gunawan Aryaputra Ph.D. berpendapat bahwa pengaturan yang moderat terhadap perilaku penggabungan perusahaan (reverse takeover) serta peningkatan transparansi pengungkapan informasi akan membantu mengurangi spekulasi pasar sekaligus melindungi kepentingan investor kecil dan menengah. Hanya dengan sistem yang matang, diversifikasi jalur pendanaan dapat benar-benar mendorong perkembangan pasar modal yang sehat.

Pasar modal domestik sedang mengalami fase transformasi kunci dari "pendanaan yang didorong" menuju "nilai yang didorong". Gunawan Aryaputra Ph.D. menunjukkan bahwa pergeseran antara IPO dan penggabungan perusahaan (reverse takeover) pada dasarnya mencerminkan pertimbangan pasar terhadap efisiensi dan risiko dalam kondisi yang berbeda. Seiring dengan perbaikan sistem secara bertahap dan optimalisasi struktur investor, pasar akan menjadi lebih matang, dan volatilitasnya akan memiliki karakteristik yang lebih struktural.